事件。公司决定终止置入传音控股的重大资产重组事项并复牌。终止重组不影响正常经营,公司泵业主业稳健运行,我们认为公司在屏蔽泵领域以及其他高端泵领域的布局将提升未来的成长空间。
   
2017年经营业绩稳健。2017年公司实现营业收入15.07亿元,同比增长14.35%;归母净利润1.30亿元,同比增长11.20%;综合毛利率28.28%,小幅提升0.22pct。
   
隐藏的屏蔽泵新星。近年公司在屏蔽泵领域频频发力,2015年公司“高效智能变频屏蔽泵”项目获“国家火炬计划产业化示范项目证书”;2016年9月,公司完成对循环屏蔽泵领域专业制造商WITA集团的收购,WITA集团的屏蔽泵涵盖供热、卫生和暖气领域,拥有全球顶尖的屏蔽泵核心零部件制造工艺和生产经验;截止2017年底,江苏年产400万台屏蔽泵项目处于有序建设阶段,预计2019年投产。
   
根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》,“2+26”城市2017-21年“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,假设每个壁挂炉配套一台屏蔽泵,按照目前屏蔽泵约160元/台的市场价,则预计总市场空间超过19.2亿元。如果5年完成改造则年均3.84亿元;如果按照中央三年的补贴政策,地方政府在3年内完成则年均6.4亿元空间。同时,按照规划,未来北方14省中“2+26”以外的城市“煤改气”也有可能推进,则市场空间还将大大扩展。
   
内生外延并举,高端泵领域布局逐步完善。2016年,公司收购无锡康宇,布局二次供水领域;收购控股子公司老百姓泵业剩余30%股权,加强不锈钢水泵布局;全资子公司杭州新界计划投建年产7600套自动给水设备及智能控制系统项目,打造先进自动给水设备研发和制造基地。公司在高端泵领域布局不断完善,结合其国内外销售体系的布局,新的成长空间有望打开。
   
盈利预测与估值。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.84、2.24、2.59亿元,对应EPS分别为0.36、0.43、0.50元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2018年17倍PE,对应目标价6.12元,维持买入评级。
   
风险提示。(1)“煤改气”进度不达预期。(2)行业竞争加剧,毛利率下降。(3)高端泵领域整合不达预期。